铁翼之下：我持钢枪护战鹰

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帕特里克·博尔顿、钢枪黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。在伦敦经济学院，护战我们都曾有幸与查尔斯·古德哈特（CharlesGoodhart）、护战默文·金（MervynKing，后来曾任英格兰银行行长）、马赛厄斯·德瓦特里庞（MathiasDewatripont，后来曾任比利时中央银行副行长）、奥利弗·哈特（OliverHart，2016年诺奖得主）、马丁·黑尔维格（MartinHellwig）、清泷信宏（NobuhiroKiyotaki）、约翰·穆尔（JohnMoore）、申铉松（Hyun-SongShin）等就货币理论、国际金融和政策实践有过深入的交流、讨论与合作。

因此，铁翼我们的新最优货币区理论与公司治理异曲同工，也可以理解为合约理论2.0版在国际金融中的应用。与之相类似的是，钢枪有些国家不断增发货币，其经济增长强劲，价格水平稳定，经济持续繁荣。白芝浩规则是基于债权，护战中央银行扮演最后贷款人角色，因此强调抵押品的重要性。

而有些国家在不断增发货币后，铁翼其经济长期衰退，通胀不断上升，货币持续贬值，甚至经济彻底崩溃。在我们的新货币理论中，钢枪货币如何进入经济成了重要问题，钢枪银行体系和资本市场从传统宏观经济学中的配角（甚至是可有可无的角色），变成了宏观经济舞台中的主角（甚至是明星），这也呼应了海曼·明斯基（HymanMinsky）的深刻洞见。

2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，护战只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、护战银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。

现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产，铁翼并没有考虑国家负债的投资收益问题。如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，钢枪则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。

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从公司资本结构的微观基础出发，钢枪我们发现了国家资本结构层面的莫迪利亚尼—米勒定理（MM定理，钢枪1958），即货币理论中的货币数量论（弗里德曼的货币中性论）。现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产，护战并没有考虑国家负债的投资收益问题。